PTJ en BTC: Bitcoin es ahora la gran apuesta macro

Byrne Hobart, columnista de CoinDesk, es inversionista, consultora y escritora en Nueva York. Su boletín, The Diff (diff.substack.com), cubre puntos de inflexión en finanzas y tecnología.

El caso alcista para Bitcoin como una reserva de valor es simple: al principio nadie lo posee. Entonces es propiedad de personas que son una combinación de locos e inteligentes, pero generalmente más locos de lo que son inteligentes. Con el tiempo, el requisito de locura disminuye, más inversores lo compran y se vuelve tonto no tener un poco de propiedad. Dado que los sistemas monetarios existentes están necesariamente optimizados para el status quo, y el dólar está, de hecho, muy bien optimizado para un mundo globalizado con Estados Unidos hegemónicos, un sistema alternativo como bitcoin es necesariamente una apuesta en un mundo más extraño.

Ciertamente vivimos en un mundo extraño hoy.

Y algunos administradores de dinero sofisticados están tomando nota.

Paul Tudor Jones II, un macro inversionista global bien considerado, apareció en los titulares la semana pasada cuando anunció que había comprado bitcoin y planeaba invertir hasta un porcentaje de un solo dígito de su patrimonio neto en la moneda. PTJ no es exactamente un día milenario con narices en Robinhood. Ha estado administrando su fondo desde 1980 y ha acumulado casi $ 40 mil millones en activos bajo administración.

Jones es mejor conocido como un macro inversor global, que apuesta por las tasas de interés, monedas y materias primas. Fundó su firma al comienzo de una era dorada de macroinversión, mientras el mundo trabajaba a través de las implicaciones del colapso del sistema Bretton Woods, la volatilidad del petróleo y el surgimiento de Japón. En un período de cinco años, el peor rendimiento anual de Jones fue del 99,2%. Pero desde los días embriagadores de los años setenta y ochenta, la macro se ha vuelto más desafiante y el ritmo se ha ralentizado. Los comerciantes agresivos solían ser una fuerza poderosa (a mediados de la década de 1990, el presidente de los Estados Unidos, Bill Clinton, se sorprendió por lo poderosos que eran los fondos, exclamando a un asesor: «¿Quiere decirme que el éxito del programa económico y mi reelección depende de la Reserva Federal y de un grupo de comerciantes de bonos?

Desde entonces, varias cosas han cambiado. Los bancos centrales se han vuelto más poderosos porque la disminución de la inflación les dio más flexibilidad para subir y bajar las tasas para estimular el crecimiento, y su éxito percibido en evitar las crisis les dio un mandato más amplio. Mientras tanto, el mercado macro se ha vuelto más competitivo: hay fondos macro más puros, y los bancos y las empresas que tomaron el otro lado de sus operaciones se han vuelto más sofisticados. Hoy, los macro fondos intentan obtener ganancias modestas en lugar de apostar por el ascenso y la caída de las naciones.

«EL JUEGO FINAL DE BITCOIN COMO ACTIVO DE RESERVA ES QUE TIENE UN LUGAR EN LAS BALANZAS DE BANCO CENTRAL, COMO EL ORO Y EL FRANCO SUIZO.»

Pero su estilo comercial permanece intacto. El enfoque de Paul Tudor Jones está bien documentado en entrevistas, incluido el clásico documental Trader. El enfoque de Jones se reduce a dos cosas: comprender los fundamentos y creer en los precios. Un purista podría centrarse por completo en construir el argumento fundamental de por qué un determinado activo es una buena compra: observar el crecimiento de las ganancias y la posición competitiva de una empresa, o juzgar una moneda en función de la política fiscal y monetaria de su gobierno. Un especulador puro generalmente toma decisiones completamente basadas en la acción del precio, ignorando la razón subyacente. El enfoque de Jones sintetiza estos: asume que los precios se mueven por una razón, y que si comprende la razón puede predecir con precisión el resto de la mudanza.

En el caso de Bitcoin, Jones comienza con la premisa de que la oferta monetaria ha aumentado enormemente pero la oferta de bienes y servicios ha disminuido. Como lo expresó en su memorando de inversión: “Un gran déficit de demanda evitará que la inflación de bienes y servicios aumente a corto plazo. La pregunta es si ese será el caso a largo plazo con un banco central cuyo enfoque central será reparar la peor crisis de empleo desde la Gran Depresión «. (Énfasis añadido.)

Si la demanda no puede satisfacer la oferta (hay dinero en su bolsillo pero no puede tomarse unas vacaciones o salir a una cena elegante), el dinero todavía tiene que ir a algún lado. En la mayoría de las recesiones, ese dinero llega a las cuentas de ahorro (en 2007, la tasa de ahorro promedio como porcentaje del ingreso disponible fue de 3.7%. En 2012, se había más que duplicado a 8.8%). Pero los ahorradores son racionales, y cuando las tasas son bajas, buscarán otro lugar para poner su dinero. Jones considera varios vehículos para el ahorro: acciones y bonos, efectivo, oro y bitcoin. Los clasifica según criterios tales como confiabilidad, liquidez, poder adquisitivo y portabilidad. Concluye que, según esos criterios, Bitcoin es fundamentalmente el menos deseable de todos los vehículos de ahorro, solo por sus rasgos intrínsecos.

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Pero eso es un juicio de valor; La otra pregunta es el precio. Y en el precio, bitcoin es el ganador; su valor es inferior al 2% del oro y menos del 0,1% del valor de todos los activos financieros.

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Entonces, después de una diligencia debida cuidadosa, el famoso macro inversor que persigue las tendencias finalmente trató a Bitcoin como un juego de valor.

Eso no es tan loco como parece. Las monedas siempre son activos extraños porque su valor es una profecía autocumplida: un dólar vale un dólar porque la gente lo trata como si valiera un dólar, y la gente lo trata como si valiera un dólar porque otras personas lo hacen. Esto hace que cada moneda, por su naturaleza, sea un comercio de impulso a cámara lenta (con un desenfrenado vicioso cuando el país pierde el control de su moneda). En la mayoría de los rasgos que importan para las monedas (estabilidad y liquidez), el bitcoin tiene puntajes bajos. Pero cuanto mayor es su valor, mejor se ve.

Dado que una moneda de trabajo es una especulación a cámara lenta y una nueva criptomoneda es un activo especulativo hiperactivo, tiene sentido pensar en el progreso que hace una moneda como un proceso de aumento de valor y desaceleración de la volatilidad. Y una forma en que sucede, la forma en que tiene que suceder, es que los especuladores más grandes con horizontes de tiempo ligeramente más largos acumulan posiciones. El final del juego para Bitcoin como activo de reserva es que tiene un lugar en los balances de los bancos centrales, como el oro y el franco suizo: en caso de emergencia, abra la billetera fría. Y los intermediarios en ese proceso son inversores institucionales.

Parte de la forma en que funcionan los macro fondos es mantener una estrecha vigilancia sobre la economía, y eso significa hablar con académicos y formuladores de políticas. Dependiendo de su perspectiva, este es un comportamiento razonable (políticos que consultan con expertos en la materia relevantes sobre temas complejos) o es una conspiración en la que los especuladores hacen intercambios y luego se apoyan en el gobierno para que esos intercambios sean rentables. Probablemente sea un poco de ambas cosas: los traders tienen buena información y pueden pasar todo su tiempo mentalmente probando una tesis de inversión. Pero también tienen un fuerte incentivo para hablar de su libro.

Un fondo macro con una posición de bitcoin está un paso más cerca de un banco central con el mismo tipo de posición. Y aunque los $ 40 mil millones administrados por Jones ciertamente parecen mucho dinero, es una cantidad muy pequeña en comparación con los balances de los bancos centrales.

Es importante no obsesionarse demasiado con ningún operador, por supuesto. Jones dice que en realidad poseía Bitcoin personalmente en 2017 cuando jugó la burbuja y se agotó cerca de la cima. “¡Es sorprendente lo bien que se puede comerciar cuando no hay influencia, presión de rendimiento ni codicia para entrometerse en la reflexión racional! Cuando no cuenta, todos somos genios «, dice. (Así es: 2020 es tan extraño que acaba de enterarse de que un administrador de fondos de cobertura multimillonario está celoso de sus oportunidades comerciales). Dados los requisitos de rendimiento a corto plazo y el alto apalancamiento, un fondo de cobertura es una mano naturalmente débil en el mercado.

Pero es una buena señal de que más fondos están mirando y actuando sobre la oportunidad de bitcoin. Como Jones lo pone en su carta a los inversores: «Algo parece mal aquí y supongo que es el precio de bitcoin». Él cierra de manera más inquietante: «Una cosa es segura, estos serán tiempos increíblemente interesantes». En efecto.

Pagina Original:

https://www.coindesk.com/ptj-btc-bitcoin-is-now-macro-big-bet



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