El inicio lento de Bakkt no significa que los futuros de Bitcoin hayan fracasado

Es un momento animado para los derivados de bitcoin, o al menos para quienes escriben sobre ellos. Para aquellos que los intercambian, puede ser como siempre.

El Chicago Mercantile Exchange (CME) anunció el viernes que se está preparando para ofrecer operaciones de opciones en su contrato de futuros de bitcoin. Es un movimiento sorprendente, porque el volumen de opciones hasta la fecha se redondea a cero, como un porcentaje del volumen reportado en futuros y swaps.

Aún así, nadie en crypto ha tenido una contraparte de opciones tan confiable como CME antes.

El anuncio le da a CME una forma de ofrecer opciones sin tener que construir mucho de nuevo. ¿Por qué debería hacerlo? El mercado de futuros de bitcoin de CME representa un pequeño porcentaje de su volumen general.

Sin embargo, CME puede estar sintiendo un poco de ansiedad por su posición de liderazgo en los mercados regulados de derivados criptográficos, con Bakkt lanzando un contrato regulado de futuros de bitcoin esta semana que, a diferencia del intercambio de Chicago, se liquida en bitcoin real en lugar de efectivo.

Después de todo, otras personas en Chicago que intercambian una gran cantidad de bitcoins parecen pensar que los futuros establecidos físicamente son importantes. Tal vez el anuncio de CME le permite robar un poco del trueno de Bakkt.

Hablando de Bakkt, sus contratos mensuales y diarios de octubre de 2019 se lanzaron el lunes. El volumen del primer día en el contrato mensual fue de solo 71 BTC. Eso es bastante anémico, en comparación con el inicio del producto CME en diciembre de 2017, que no es necesariamente de manzana a manzana, dados los futuros de CME lanzados cerca de los máximos históricos de bitcoin.

El contrato de futuros de un día de Bakkt es el producto más intrigante de los dos. Podría ser cualquier cosa, desde una rampa de acceso fiat regulada por CFTC hasta un duplicado del popular intercambio perpetuo de BitMEX, si los operadores usan su liquidación T + 2 para construir una curva hacia adelante y continuar con los contratos.

Hasta ahora, los comerciantes no lo son. El volumen en los futuros de un día de Bakkt fue de 2 BTC el lunes.

Mito persistente

Los primeros futuros regulados de bitcoin llegaron en diciembre de 2017, justo antes de que el precio de bitcoin comenzara a caer un 83 por ciento desde su máximo histórico. Con volúmenes inferiores a $ 100 millones, sin embargo, sería difícil argumentar que el comercio de futuros trajo la cordura a los mercados.

En cambio, es más probable que la lenta demanda del nuevo producto rompa el mito de la demanda institucional de exposición a bitcoins, reprimida por la insistencia de los departamentos de cumplimiento en un producto regulado.

Ese mito está vivo y bien hoy en día entre los «analistas» criptográficos centrados en el comercio minorista, como lo mostrará la búsqueda de «falla de volumen de bakkt». Si estuviste en 2017, no necesitabas viajar en el tiempo para conocer el corto bitcoin el lunes: ya habías visto esta película antes. Incluso los menos sobrios entre nosotros en 2019 reconocen lo obvio, que el interés de los inversores institucionales en bitcoin se está desarrollando lentamente, cuando se está desarrollando en absoluto.

Para los inversores institucionales, los derivados ofrecen soluciones fáciles de entender para los obstáculos operativos relacionados con la custodia, la posibilidad de inversión y el riesgo. (Los futuros regulados de bitcoin están estructurados de la misma manera que los futuros en, digamos, jugo de naranja concentrado congelado).

Aún así, hoy la mayor parte del volumen está en intercambios no regulados que no operan como cámaras de compensación y ofrecen apalancamiento de hasta 100X.

Estos productos no pueden ser interesantes para ningún administrador de activos regulado, pero son interesantes.

A pesar de las persistentes dudas en cuanto a la confiabilidad de sus volúmenes reportados (especialmente con OKEx y Huobi), los comerciantes de bitcoins en los mostradores comerciales más grandes de venta libre (OTC) saben que hay liquidez en estos mercados. Sus estrategias de cobertura dependen de esa liquidez.

Aparte de eso, el volumen de estas operaciones apalancadas probablemente sea todos los fondos de cobertura de cifrado y, como me dijo un operador, los «jugadores degenerados», que operan en sus propias cuentas.

Los futuros de Bitcoin están estructurados de manera similar a los futuros de concentrado de jugo de naranja, pero todos saben que el concentrado de jugo de naranja, cuando se mezcla con cosas más volátiles, puede volverse bastante inflamable. Existen cualidades importantes que diferencian a bitcoin de otras categorías de activos y los inversores institucionales que evalúan los derivados de bitcoin tienen en cuenta estas cualidades del subyacente.

Por ejemplo, puede que no haya coberturas naturales en un mercado de futuros de bitcoin. Si no lo cree, compare el gasto operativo global para los mineros de oro con los de los mineros de bitcoin. Esto no es Kansas.

Camino por delante

Los derivados pueden ser ladrillos de oro allanando el camino hacia la inversión institucional en bitcoin, pero es un largo camino hacia la Ciudad Esmeralda. En este momento, el volumen de futuros de CME es una guía tan buena como cualquier otra para el progreso de los inversores en ese camino.

Es posible que haya visto gráficos que muestran el aumento en los volúmenes de CME en mayo. Ese aumento también coincidió con un aumento doble en el precio de bitcoin. Medido en términos de bitcoin, el volumen de futuros de CME aumentó en julio y ahora vuelve a cotizarse a una tasa de crecimiento moderada sobre los niveles del primer trimestre.

Mientras tanto, no menos de otras cuatro nuevas empresas están preparando nuevas ofertas de derivados para los mercados regulados e institucionales de EE. UU. Todos se centran en el asentamiento físico.

Queda por ver si la entrega física será una característica que obligue a la participación en el mercado. No siempre es muy importante en derivados basados en otras categorías de activos.

Una cosa parece segura: no es probable que ningún nuevo instrumento financiero «desbloquee» la demanda institucional, ya que la mayoría de las instituciones solo están comenzando a responder la pregunta de por qué invertirían en bitcoin en primer lugar.

Pagian Original:

Bakkt’s Slow Start Doesn’t Mean Bitcoin Futures Have Flopped

 

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